供给端：产能扩张趋势依旧，进口货源持续冲击。预计2020年底至2021年，国内共有1065万吨/年产能即将投放，若均顺利兑现，增幅将达到11%。因部分计划今年投产的装置延后，预计2020年底至2021年，海外共有660万吨/年产能即将投放。考虑到明年全球经济有望逐步复苏，这些装置投产兑现的可能性增大。

需求端：MTO利润显着缩水，明年投产面临挑战。2021年，国内甲醇制烯烃产业计划新增产能共计263万吨，若均顺利兑现，产能增速将较今年显着提升，达到16%。但年末MTO利润显着缩水，这将令2021年装置投产的不确定性增大。

库存端：高库存格局已为常态，明年压力有所增加。产能扩张趋势令库存压力增加，高库存格局已为近两年常态，预计2021年将延续此趋势，绝对量难以回至2018年之前水平。

后市展望与策略建议：年底，国内气头装置兑现限产以及外盘装置频繁异动推动甲醇走高。目前，进口缩量预期仍对期价有所支撑，但国内气头装置限气检修的预期基本已兑现，且下游烯烃装置利润空间已迅速收窄，并步入检修小高峰，因此春节前的这段时间内，甲醇或继续维持偏强震荡，但上行空间已较为有限，不建议继续追高。

2021年，甲醇将延续产能扩张趋势，预计产能增速将达到11%，整体供应压力不减。逾一半的新增产能计划于今年年底至明年一季度集中投放，与此同时，海外装置亦维持高速投产，进口低价货源将持续冲击国内市场。相较而言，下游烯烃端的计划投产时期较供给端延后，而考虑到目前MTO/P利润已显着收窄，故而烯烃端投产延迟的可能性增大。这种供需增量的错配将令05合约压力增大，预计春节后期价将偏弱运行，期间可能会因春检的支撑出现阶段性反弹，但气头装置的复产也将令其承压，预计整体维持弱势格局，操作上以逢高抛空思路为主。09合约面临的供应压力仍然较大，且对应传统需求淡季，预计期价低位偏弱整理，操作上建议少量空单。上半年供应压力逐步释放后，01合约的基本面环境或将边际好转，同时叠加秋检、限气等利好预期，期价或由低位再度走强，操作上以逢低做多为主。预计全年价格区间1800-2500元/吨。跨期策略方面，关注5-9反套与9-1反套机会。跨品种策略方面，上半年关注PP-3MA做阔机会，换至01合约后，关注价差收窄机会。

风险因素

国内外甲醇装置投产进度及季节性检修情况、国内甲醇制烯烃投产进度及停复工情况、原油市场异动等。

正文

一、行情回顾

一季度，疫情主导，价格受挫。年初，甲醇期货主力合约延续上年末的上涨趋势，同时，伊朗限气消息推动期价日内冲击涨停。春节过后，在疫情导致的需求萎缩与价格战的双重暴击下，油价一挫再挫，引领能化板块整体走弱，甲醇亦不能独善其身，节后首个交易日跌停后虽然阶梯式修复上行数日，但于2月末再度一路下滑，于3月底跌破2015年年末的历史低点，最低触及1531元/吨，较1月高点累计下跌36.2%。

4至8月，回归基本面，价格震荡调整。4月初，在国内春检预期及欧佩克+减产预期升温推动油价反弹的共同助力下，甲醇主力合约由历史新低开启反弹行情，但好景不长，春检实际力度不及市场预期，油价也因减产不力与库容告急再创新低，主力合约在反弹近两周后再度转弱。5月虽然开启了二轮春检，但基本面弱势格局并未得到扭转，港口供过于求的矛盾也始终难解，主力合约于底部偏弱震荡，并延续至6月。7月初，主产区第三轮集中检修开启，同时，海外多套甲醇装置也陆续短停，供应端利好推动主力合约持续反弹，但随后，国内外检修装置复产叠加港口MTO装置检修再度施压基本面，港口与内地库存双双增加，主力合约也因此回落。多空僵持下，主力合约于8月份基本维持震荡格局。

9至10月，价格波动加剧，重心抬升。金九银十旺季下，下游提货量增加，港口库存持续去化，基本面边际改善，加之海外多套甲醇装置异动，主力合约闻声走高，但期间也时常受到油价大跌的扰动，故而不断冲高回落。双节过后，得益于外盘原油企稳反弹，市场避险情绪修复，能化品种普涨。随后，海外装置异动、港口MTO装置检修等多空因素相继来袭，主力合约在震荡反复中重心有所上移。

11至12月，限气预期启动上涨行情。冬季国内气头装置限产与海外装置频繁异动成为市场焦点，主力合约受此推动开启新一轮上涨行情，虽然期间因短停的生产装置复工、MTO装置兑现停车等利空因素回调，但整体维持偏强走势，与此同时，上游煤炭、天然气价格持续上涨，亦推升了甲醇的成本重心。截至2020年12月25日，主力合约MA105收盘价报2458元/吨，已回至疫情前水平。

二、现货市场情况

国内甲醇现货市场走势与期价基本一致，直接受上下游装置检修影响。港口地区现货价格对国际油价的敏感性更高，与甲醇期货盘面的联动更为密切。产销区套利窗口在上半年基本未开启，港口货源相对弱势，但也未曾回流至山东及内地。下半年，港口价格转强，与产区价差走扩，但与山东南部套利空间较窄，持续性亦不强，内地货源亦未曾大规模流入港口。相较而言，山东中部与内蒙地区套利空间在下半年拉大。

海外甲醇现货市场在年初走高后，整体先抑后扬。CFR东南亚与CFR中国主港价差在上半年不断收窄，基本无套利区间；三季度走扩后，稳定在50-60美元/吨区间，存在部分转口贸易现象；四季度再度收窄后，持稳于30-35美元/吨区间；年末再度回升，目前在55美元/吨附近。内外价差全年始终维持顺挂状态，大部分时间维持在150元/吨之上，进口有利可图。

三、基本面分析

（一）供给端：产能扩张趋势依旧，进口货源持续冲击

2020年是甲醇的投产大年，供应端压力较大。上半年，受疫情及低价影响，部分计划投产的甲醇装置延后，但随着疫情得到逐步控制，各地稳步复工复产，包括旭阳中燃（10万吨/年）、荣信化工（90万吨/年）、浙江石化（40万吨/年）、兖矿榆林（60万吨/年）、晋煤中能（30万吨/年）、宁夏宝丰二期（220万吨/年）、安徽临泉（40万吨/年）、烟台万华（60万吨/年）、新疆天业二期（26万吨/年）、山东恒信高科（15万吨/年）、河南心连心（60万吨/年）等在内的企业相继投产。全年国内甲醇新增产能总计约650万吨/年，增幅约7.22%。

2021年将延续产能扩张节奏。根据目前的投产计划，预计2020年底至2021年，共有1065万吨/年产能即将投放，若均顺利兑现，增幅将达到11%。其中，共有575万吨/年产能计划于今年年底至明年一季度集中投放，因此05合约面临着较大的供应压力。

存量装置中：年初，国内甲醇生产装置开工率显着提升至历史新高水平75%附近，受疫情影响，开工率从1月下旬开始显着下滑，于2月中旬探底至64%附近后又快速回升，3月底恢复至年初水平。因现货价格在年初回落后便维持在历史相对低位区间，生产企业始终在成本线以下运行。迫于亏损压力，主产区开启多轮集中检修。甲醇开工率在二季度不断下滑，于7月上旬下探至年内低位61%附近，但随着检修装置的复产，开工率再度迅速提升。10月底之前，开工率维持在历史高位水平。11-12月，西北、西南气头装置陆续限气检修，开工率因此回落，不过仍高于往年同期水平。整体来看，2020年1-7月份，因多轮检修陆续开启，国内甲醇平均开工率略低于去年同期水平，但8-12月份，开工率显着提升，明显高于往年同期水平。全年平均开工率亦创历史新高，整体供应充裕。目前，国内限气检修的预期基本已兑现，气头装置开工率继续收紧的空间有限，对期货价格的利多支撑也将逐步减弱。

国内甲醇进口依赖度维持在15-20%，今年内外价差大部分时间维持在150元/吨之上，进口压力加剧。2020年，海外甲醇新增产能共计330万吨/年，均为伊朗装置。一套为Busher（165万吨/年）装置，另一套为Kimiaye Pars（165万吨/年）装置。因部分计划今年投产的装置延后，预计2020年底至2021年，共有660万吨/年产能即将投放。其中，特立尼达和多巴哥年产能100万吨的装置将于年底投料，其他装置实际落地情况有待跟踪。考虑到明年全球经济有望逐步复苏，这些装置投产兑现的可能性增大。

国内甲醇进口量随海外装置的检修与复产波动。因年初伊朗装置大面积限气停车，涉及产能逾1000万吨，其他海外装置也集中检修，2月甲醇进口量显着下滑。随后，前期检修的海外装置逐步恢复，伊朗限气也在2月下旬结束，进口量再度回升，7月份达到136.26万吨，创历史新高。下半年海外装置异动频繁，8月进口量锐减，9-10月再度攀升。1-10月，国内甲醇累计进口量1079.60万吨，同比增加201.49万吨，增幅达到22.95%。考虑到今年年底至明年初，多套装置计划检修，预计明年1-2月份，进口将再度出现明显缩量。

（二）需求端：MTO利润显着缩水，明年投产面临挑战

甲醇制烯烃（MTO/P）是甲醇最重要的下游，占比57%左右，其装置运行情况深刻地影响着甲醇的基本面格局，对甲醇价格的话语权也在不断提升。从新增装置来看，2020年为烯烃装置投产小年，全年仅有两套装置投产落地，年产能总计60万吨，总产能达到1625万吨，产能增速仅为3.83%，远不及2019年逾20%的增速。具体来看，吉林康乃尔一套产能30万吨的装置于4月份投料；鲁西化工一套从去年拖延至今年的年产能30万吨的装置于8月投料。

2021年，国内甲醇制烯烃产业计划新增产能共计263万吨。具体来看：长停的山东大泽与华滨两套装置曾于年中传闻将于9-10月相继复工，但至今仍未落地。投产预期较高的延长中煤二期CTO装置亦延迟兑现，目前听闻于12月初倒开车，先投产烯烃，甲醇有所延迟，或延后至明年3月。常州富德计划于明年一季度重启。天津渤化装置已提前完成中交，预计将于明年年中投料生产。另有华亭煤业或于明年三季度投产，青海大美投产时间尚未确定。整体来看，2021年计划投产的烯烃装置若均能顺利兑现，产能增速将较今年显着提升，达到16%。但年末，随着甲醇价格的大幅提升，MTO利润显着缩水，这将令2021年装置投产的不确定性增大。

从存量装置开工来看，受益于原料价格低位，今年甲醇制烯烃利润整体可观，MTO开工率维持高位，部分装置一度超负荷运行。春节前，烯烃装置维持了较高的开工率，达到85%，节后，宁波富德、浙江兴兴、江苏斯尔邦、阳煤恒通、神华榆林、蒲城清洁能源、中天合创等MTO/P装置陆续开启检修，烯烃装置开工率先降后升。三季度，虽然也有部分装置开启检修，但体量不大，开工率在回升后高位运行。四季度，检修与复产装置兼而有之，平均开工率85%左右。年末，斯尔邦和蒲城清洁能源相继开启检修，鲁西化工推迟重启，宁波富德计划于明年1月18日检修15天，预计年末至明年初开工率边际下滑，甲醇需求或受到制约。而考虑到目前甲醇制烯烃利润已较前期大幅回落，故而明年依然维持高开工的难度加大。

传统下游日渐式微，对甲醇的影响远不如从前，整体对甲醇的需求趋于稳定。上半年受疫情影响，传统下游始终表现乏力，下半年开工有所回升，但整体增量有限。甲醛平均开工率21.33%，同比下降7.94个百分点；二甲醚平均开工率22.84%，同比下降11.15个百分点；MTBE平均开工率45.27%，同比下降4.63个百分点；DMF平均开工率53.08%，同比下降2.70个百分点。醋酸表现仍相对亮眼，平均开工率81.47%，同比下降0.97个百分点，基本与去年持平，但因占比有限，对甲醇提振作用亦受限。明年，传统下游需求整体上有望继续恢复至2019年的水平，但难以持续获得显着增量。

（三）库存端：高库存格局已为常态，明年压力有所增加

内地库存在年初较为平稳。春节后，受疫情影响，物流运输受到严格管控，货源流通受限，库存持续增加，2月末达到57.52万吨，创历史新高。步入3月后，随着疫情的逐步平稳，物流运输陆续恢复，企业降价出货，推动内地库存不断消化。二季度至四季度，上下游装置检修与复产兼而有之，内地库存整体波动下滑。冬季，得益于气头装置兑现限产，库存显着去化。截至12月23日，国内内地甲醇总库存28.50万吨，创年内新低，同比下降7.47万吨，降幅20.76%。若2021年计划新增甲醇装置均顺利投产，内地库存压力将随之增加。

港口库存在1月中上旬短暂回落。春节后，浙江兴兴等烯烃装置相继开启检修，港口需求收缩，而3-7月份进口普遍高于往年同期水平，故而节后至7月末港口维持累库模式，于7月底达到135.13万吨的年内新高。8-9月，受下游需求提振、进口缩量、卸货延迟以及部分转口贸易影响，港口开启去库模式，于10月中旬降至101.07万吨，较年内高点下降25.21%。随后，因提货量减少，库存小幅累积。11-12月再度去库。截至12月23日，港口总库存101.63万吨，处于年内低位水平，但仍高于往年同期水平。港口高库存格局已为近两年常态，预计2021年将延续此趋势，绝对量难以回至2018年之前水平。

四、价差结构分析

基差方面：上半年，以春节为分界点，江苏港口与甲醇主力合约基差由正转负，现货对期货持续贴水，且贴水程度屡创历史新低，不断施压期价。下半年，现货对期货贴水幅度逐步回升，年末一度转为现货升水，对期价形成支撑。

月差方面：大部分时间内，远月合约升水近月合约，且升水程度处于历史同期较高水平，反映了供应过剩的基本面格局，令期价承压。年末月差结构略有反转。目前，05合约已行至阶段性高位，基于季节性规律以及明年甲醇装置投产节奏，以5-9反套思路为主，换至09合约后，亦可关注9-1季节性反套机会。

PP-3MA价差在1-7月份逐步走高，8月初触及2678元/吨的历史高位，8月至9月上旬快速回落后又区间震荡，年末因甲醇价格持续走高而迅速收窄，目前已回落至1000元/吨以内，处于年内低位水平。下游利润空间的急剧缩水将限制甲醇上行空间。考虑到明年上下游装置的投产节奏，上半年可关注PP-3MA做阔机会，建议于600一线入场，上方关注2500一线压力，换至01合约后，可把握价差收窄机会。

五、后市展望与策略建议

年底，国内气头装置兑现限产以及外盘装置频繁异动推动甲醇走高。目前，进口缩量预期仍对期价有所支撑，但国内气头装置限气检修的预期基本已兑现，且下游烯烃装置利润空间已迅速收窄，并步入检修小高峰，因此春节前的这段时间内，甲醇或继续维持偏强震荡，但上行空间已较为有限，不建议继续追高。

2021年，甲醇将延续产能扩张趋势，预计产能增速将达到11%，整体供应压力不减。逾一半的新增产能计划于今年年底至明年一季度集中投放，与此同时，海外装置亦维持高速投产，进口低价货源将持续冲击国内市场。相较而言，下游烯烃端的计划投产时期较供给端延后，而考虑到目前MTO/P利润已显着收窄，故而烯烃端投产延迟的可能性增大。这种供需增量的错配将令05合约压力增大，预计春节后期价将偏弱运行，期间可能会因春检的支撑出现阶段性反弹，但气头装置的复产也将令其承压，预计整体维持弱势格局，操作上以逢高抛空思路为主。09合约面临的供应压力仍然较大，且对应传统需求淡季，预计期价低位偏弱整理，操作上建议少量空单。上半年供应压力逐步释放后，01合约的基本面环境或将边际好转，同时叠加秋检、限气等利好预期，期价或由低位再度走强，操作上以逢低做多为主。预计全年价格区间1800-2500元/吨。跨期策略方面，关注5-9反套与9-1反套机会。跨品种策略方面，上半年关注PP-3MA做阔机会，换至01合约后，关注价差收窄机会。

风险因素：国内外甲醇装置投产进度及季节性检修情况、国内甲醇制烯烃投产进度及停复工情况、原油市场异动等。